Розділ «ТЕМА 12. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПОРТФЕЛЯ»

ßа = Y х Яh + (1 - Y), (12.17)

де Яh - статистична оцінка Я-коефіцієнта;

Y - рівень впевненості в правильності статистичної оцінки, який зазвичай знаходиться в межах від 0,5 до 1 (в більшості випадків дорівнює 0,66).

В портфельному аналізі інвестицій необхідно враховувати, що портфелі, що створюються з допомогою моделі САМР, можуть бути менш ефективними порівняно з портфелями, що створюються за допомогою оцінки коваріації, оскільки в цю модель закладено більше умовних припущень, які не дозволяють адекватно відобразити динаміку очікуваної прибутковості інвестиційних активів.

Більш адекватною порівняно з розглянутими моделями є арбітражна теорія оцінювання капітальних активів (Arbitrage Pricing Theory, АРТ), яка враховує вплив на дохідність фінансових активів не лише ринкового ризику, а й інших чинників. Вона була розроблена професором Йельського університету С. Россом у 1976 році як альтернативна по відношенню до моделі Шарпа.

Арбітраж - це отримання приросту доходності портфеля за рахунок різниці в цін купівлі-продажу інвестиційних активів, тобто він передбачає продаж певної кількості інвестиційного активу за високою ціною з одночасною купівлею цієї ж кількості активу за низькою ціною.

Вихідні положення АРТ передбачають, що:

- в рівноважному стані ринку ціни на інвестиційні активи не дозволяють проводити арбітражні операції;

- очікувана доходність та ризик інвестиційних активів визначається системою факторів.

Дохідність портфеля в даній моделі визначається як приріст вартості на одиницю вкладень і розраховується за формулою:

Я = Ук~У" х100%, (12.18)

де V - ринкова вартість інвестиційного портфеля на початок періоду, %;

Vk - ринкова вартість інвестиційного портфеля на кінець періоду, %.

Оскільки арбітражна теорія оцінювання капітальних активів виходить з того, що доходність інвестиційних активів залежить від дії певної сукупності факторів. то очікувана доходність інвестиційного активу Е (Яг) може бути описана такою формулою:

Е (Я ) = а1 +^(Ь]1 х Б;) + вг, (12.19)

де аг - мінімальна (гарантована) доходність інвестиційного активу, %; Ь;1 - чутливість фактору) до зміни фактора 1; Е. - значення показника-фактору;

вг - несистематична доходність інвестиційного активу, %

Крім того, очікувана доходність окремих інвестиційних активів в моделі АРТ може бути визначена за формулою:

п

Е(Я) = А, +Х(Ь; хЯ;), (12.20)