Розділ «ТЕМА 6. Оцінювання інвестиційної привабливості проектів»

З двох проектів, що порівнюють, більш привабливим є проект з вищою модифікованою внутрішньою нормою доходності.

Приклад 6.4. Грошовий потік за проектом має такий вигляд:

Розрахуємо значення критерію МЇЯЯ, якщо середньозважена вартість джерел фінансування проекту становить 15%.

В даному грошовому потоці наявні три елементи, які є чистими видатками грошових коштів, а саме: 10 тис. грн. в періоді 0; 15 тис. грн. в періоді 1 та 5 тис. грн. в періоді 3. Їх поточна вартість, приведена до періоду 0, дорівнює:

10 15 5

РУ =-г- +-- +-3 и 26,33 (тис. грн.).

(1 + 0,15)0 (1 + 0,15)1 (1 + 0,15)3

Проект передбачає отримання чистих грошових надходжень в періоді 2 в обсязі 10 тис. грн. та в періодах 4 і 5 - по 15 тис. грн. Їх термінальна вартість станом на кінець реалізації проекту дорівнює:

ТУ = 10o (1 + 0,15)5_2 +15o (1 +15)5_4 +15 = 34,62 (тис. грн.). Таким чином, формула 6.6 для даного проекту буде мати вигляд:

26,33 = 34,62 5, (1 + МІЯЯ)5

звідки:

МІЯЯ = з/-3462 _ 1 = ¿/1,314745 _ 1 = 1,056254 _ 1 = 0,056254. V 26,33 ^

Оскільки значення МІЯЯ < і (5,6% < 15%), то проект є інвестиційно непривабливим і його недоцільно реалізовувати.

Інший підхід до визначення МІЯЯ заснований на використанні різних ставок відсотку для компаудінгування та дисконтування чистих грошових надходжень та видатків в потоці реальних грошей інвестиційного проекту.

Всі чисті грошові видатки за інвестиційним проектом можуть бути дисконтовані за ставкою, що відповідає доходності їх можливого вкладання в безризикові інвестиції. Це пояснюється тим, що, якщо інвестиції здійснюються протягом кількох періодів, то тимчасово вільні кошти, які інвестор повинен вкласти в проект у майбутньому, можна також тимчасово інвестувати в інший проект. Цей об'єкт тимчасового вкладання вільних інвестиційних ресурсів має бути безпечним і ви-соколіквідним, оскільки існує жорстка вимога повернення коштів до часу їх планового вкладання в базовий інвестиційний проект.

У свою чергу, чисті грошові надходження проекту також можуть бути інвестовані в інші проекти. При цьому їх доходність може бути вищою, ніж доходність даного проекту. Це зумовлює можливість використання у якості ставки дисконту для додатних елементів грошового потоку проекту середньої ставки доходності від вкладання цих коштів в інші інвестиційні проекти.

Подальший алгоритм знаходження модифікованої норми доход-ності аналогічний розглянутому вище.

Приклад 6.5. Визначимо MIRR для проекту з попереднього прикладу, передбачаючи, що кошти, призначені для інвестування в періоді 1 та періоді 3 можуть бути вкладені на 1 рік в державні цінні папери під 5% річних, а надходження коштів за проектом передбачається розмістити на депозитний рахунок під 15% річних.

Поточна вартість чистих грошових видатків в періоді 0 дорівнює:

PV = 10 +-15-- +-5-- и 28,60 (тис. грн.).