TextBook | Складовий елемент WACC | Формула для розрахунку | Примітки |
| Вартість капіталу в привілейованих акціях | Е = Р РР ■ (1 - во)' де Оїюр - дивіденди за привілейованими акціями, грош. одн.; Рр - поточна ринкова вартість привілейованих акцій, грош. одн.; во - рівень емісійних витрат, одн. | Дорівнює поточній вартості привілейованих акцій |
| Вартість капіталу в формі нерозподіленого чистого прибутку інве стицій-ного проекту E pr | Е < Е рг 3 | Не вище вартості капіталу в простих акціях |
| Вартість капіталу в облігаціях | ґ o(1 - во) де С - річний купон на випуск облігацій, грош. одн.; ґ - номінальна вартість облігацій, грош. одн. | Відсотки за кредитами та облігаціями входять до складу валових витрат, тобто зменшують прибуток до оподаткування (збільшують чистий прибуток), тому їх вартість змен шується про пор ційно ставці податку на прибуток |
| Вартість кредитів Ed 2 | де гсерЛ - середньозважена ставка відсотка за всіма кредитами, % |
Модель оцінки капітальних активів була розроблена В. Шарпом (William F. Sharpe, 1964) и Дж. Линтнером (John Lintner) на основі результатів попередніх досліджень Г. Марковіца (Harry Marhowitz) та Дж. Тобіна (James Tobin). Вона використовується, як правило, для оцінки вартості капіталу відкритих акціонерних товариств, а також з метою оптимізації портфеля фінансових інвестицій. Модель САРМ базується на аналізі статистичної інформації фондового ринку про доходність акцій.
Як видно з формули, наведеної в таблиці 1.4, базовими складовими норми дисконту згідно з моделлю CAPM є безризикова ставка доходності, коефіцієнт бета, премія за ринковий ризик і додаткові премії за ризик.
Безризикова ставка доходності (Risk Free Rate of Return, rf), як правило, встановлюється на рівні ставки прибутковості альтернативних інвестицій з найменшим рівнем ризику та високою ліквідністю. Безризиковість таких інвестицій передбачає, що інвестор в будь-якому випадку отримає очікуваний ним обсяг інвестиційного доходу.
У світовій практиці у якості безризикової норми дисконту найчастіше використовується ставка доходності за довгостроковими державними зобов'язаннями, як правило, за 10-річними державними облігаціями. Однак, в Україні, з огляду на відсутність високих гарантій за державними цінними паперами з боку держави, з цією метою краще орієнтуватися на ставки за кредитними та депозитними операціями НБУ або комерційних банків першої категорії надійності, а також ставку доходності за найбільш короткостроковими державними облігаціями.
В будь-якому випадку при виборі розміру безризикової норми дисконту необхідно орієнтуватися на ставки доходності тих інвестиційних інструментів, що найбільше задовольняють таким базовим ознакам безризиковості:
- визначеність, фіксованість і попередня відомість доходності;
- мінімальна вірогідність втрати коштів, що забезпечується системою гарантування вкладень;
- тривалість періоду обертання фінансового інструмента на ринку має бути близька до тривалості розрахункового періоду (життєвого циклу) інвестиційного проекту.
Крім того, вибір безризикової ставки необхідно здійснювати з числа тих можливих безризикових об'єктів інвестування, які є реальними альтернативами вкладання коштів, тобто доступними для даного інвестора в певний момент часу.
В таблиці 1.5 наведені показники доходності за різними інструментами, які можуть бути прийняті як безризикова норма дисконту в Україні.
Таблиця 1.5
Орієнтовні значення безризикової норми дисконту станом на 01.03.2011 рр.
| Інструмент | Річна ставка доходності, % | Мінімальний обсяг інвестицій |
| Облікова ставка Національного банку України | 7,75 | |
| Середня фактична ставка кредитування за даними Національного банку України | 13,3 | |
| Середня ставка за депозитами в національній валюті | 8,6 | 5000 грн. |
| Середня ставка за депозитами в доларах США | 6,0 | 1000 доларів США |
| Облігації внутрішньої державної позики | 8,24 |
У випадку застосування безризикової норми дисконту інструментів, номінованих в іноземній валюті, їх доходність необхідно від-коригувати з метою врахування коливання курсу національної валюти за формулою:
Е = (1 + Е,с)-(1+1) -1, (1.9)
де ЕРС - норма доходності, яка номінована в іноземній валюті, одн.;
Ь - середній прогнозний коефіцієнт приросту курсу національної валюти до іноземної, визначений на основі статистичних досліджень та екстраполяції показників ретроспективного аналізу, одн.
Р-коефіцієнт є вимірником систематичного ризику інвестування, тобто ризику, який пов'язаний з впливом макроекономічних факторів і є притаманним для фінансового ринку в цілому. В загальному випадку цей коефіцієнт визначається на основі дослідження регресійної залежності між доходністю акцій певного підприємства та загальної середньої доходності фондового ринку.
Для обчислення величини р-коефіцієнту для підприємства можна використовувати таку формулу:
Е(Г; - Г) ^ (Гті - Гт )
Р = --=-, (1.10)
Сторінки
В нашій електронній бібліотеці ви можете безкоштовно і без реєстрації прочитати «Інвестиційний аналіз» автора І.М.Боярко на телефоні, Android, iPhone, iPads. Зараз ви знаходитесь в розділі „МОДУЛЬ I. Основи методології інвестиційного аналізу“ на сторінці 12. Приємного читання.