TextBook Складність економічного змісту норми дисконту, вплив на неї великої кількості факторів не дозволяють рекомендувати єдиного універсального підходу щодо її встановлення.
Вибір методики визначення норми дисконту залежить, передусім, від виду норми дисконту, тобто від міри врахування всього інвестиційного капіталу в показниках ефективності інвестицій (надходження і видатки за проектом в цілому або окремих інвесторів та їх груп).
Для оцінки комерційної ефективності проекту в цілому рекомендується застосовувати комерційну норму дисконту, встановлену на рівні вартості капіталу. Вартість капіталу (Cost of Capital, CC) - це загальна сума коштів, яку потрібно сплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів у відсотках до цього обсягу.
У випадку оцінки ефективності інвестицій на основі моделі грошового потоку для всього інвестиційного капіталу, що має різні джерела походження, використовується модель середньозваженої вартості капіталу. Вона заснована на визначенні середнього рівня очікуваної доходності за всією сукупністю інвестиційних ресурсів, залучених для фінансування проекту з власних та позикових джерел.
Середньозважена вартість капіталу (Weighted Average Cost of Capital, WACC) формується як середня величина з необхідної прибутковості інвестицій за різними джерелами інвестиційних ресурсів, зважена за питомою вагою кожного з них в загальній сумі інвестицій:
m
WACC = ws o Es + Wp o Ep + Wpr o Epr + X<Ч; o Ed}), (1.8)
де ws, wp , wpr, wdj - питома вага відповідно простих акцій, привелі-йованих акцій, нерозподіленого чистого прибутку інвестиційного проекту та окремих складових позикового капіталу (облігацій, кредитів тощо) в структурі джерел фінансування інвестицій, одн.;
Es, Ep, Epr, Edj - вартість залучення капіталу відповідно у формі простих акцій, привелійованих акцій, нерозподіленого чистого прибутку інвестиційного проекту та окремих складових позикового капіталу (облігацій, кредитів тощо), %;
m - кількість складових позикового капіталу.
Методики визначення вартості окремих складових інвестиційного капіталу подані в таблиці 1.4.
Зауважимо, що при визначенні середньозваженої вартості капіталу враховується і вартість безоплатно отриманих інвестиційних ресурсів (спонсорські внески, субсидії, дотації тощо), яка дорівнює 0%.
Комерційна норма дисконту проекту, що здійснюється за рахунок виключно власного капіталу, а також норма дисконту учасників проекту - підприємств визначаються на основі таких методик:
- модель оцінки капітальних активів (CAPM);
- модель Гордона (Gordon's Model);
- модель Фама-Френч (Fama-French model);
- модель кумулятивної побудови та ін.
Таблиця 1.4
Визначення вартості складових інвестиційного капіталу
| Складовий елемент WACC | Формула для розрахунку | Примітки |
| Вартість капіталу в простих акціях (E) | Es=rf + Я m - rf) +51 + S2 +C, де rf - безризикова норма доходності,%; Я - коефіцієнт бета, який характеризує рівень ризику інвестування, одн.; rm - загальна середня доходність ринку акцій, що вимірюється поточною ставкою доходності високо диверсифікованого портфеля акцій, %; 51 - премія для малих підприємств,%; 52 - премія за ризик для окремої компанії, %; C - премія за ризик, характерний для країни, %. | Модель оцінки капітальних активів (МОКА, Capital Asset Pricing Model (CAPM)) |
| Div1 де Div1 - дивіденди на акцію, які планується сплачувати в перший період, грош. одн.; P0 - поточна ринкова вартість акції, грош. одн.; g - очікуваний довготерміновий щорічний коефіцієнт зростання дивідендів на акцію, одн. | Модель Гордона (Gordon's model, Dividend-growth model) | |
| т- ■ ҐЛ , ПК E =rf + i -(1 -tx)--, де ic - середньозважена ставка відсотка за всіма кредитами, %; tx - ставка податку на прибуток, одн.; ПК --співвідношення позикового (ПК) та власно- ВК го (ВК) капіталу, одн. | Модель Модільяні- Міллера | |
| / p v 'ся/А де 1 - 1 - середньога^узеве співвідношення ціни VE J серед акції та прибутку на акцію, визначене як середньозважена величина з врахуванням частки підприємств в обсягах реалізації галузі, одн. | Модель співвідношення "ціна-прибу-ток" (P/E ratio model) |
Продовження таблиці 1.4
Сторінки
В нашій електронній бібліотеці ви можете безкоштовно і без реєстрації прочитати «Інвестиційний аналіз» автора І.М.Боярко на телефоні, Android, iPhone, iPads. Зараз ви знаходитесь в розділі „МОДУЛЬ I. Основи методології інвестиційного аналізу“ на сторінці 11. Приємного читання.