Розділ 3. ФІНАНСОВІ ІНВЕСТИЦІЇ

Якщо вважати, що безпечна ставка — це визначник, то премію за ризик від інвестицій у більш ризиковані активи можна визначити як різницю між загальним рівнем ризикованості різних активів і безпечною ставкою (табл. 3.1).

Таблиця 3.1. Розрахунок загального ризику та премії за ризик, %

Зазначимо, що на ринку цінних паперів доходи утворюють капітальні доходи і дивіденди (або інтереси). Віддача фірми оцінюється доходом і грошовим потоком. Ці надходження дають базис для оцінки нинішньої вартості цінних паперів або проектів та їхньої залишкової прибутковості.

Щодо співвідношення ризику і доходу, то інвестори будуть вкладати гроші лише тоді, коли дисконтовані майбутні доходи перевищать початкові капіталовкладення. Розрахунок очікуваних доходів за невизначених умов проводиться на основі використання ймовірних значень, що визначають можливість або шанс того, що має статись.

Звичайний спосіб для визначення ризику активів — це обчислення відхилення від середнього або очікуваного доходу (або дисперсії (d)), що визначається формулою

де Еr — очікуваний дохід;

Pt — значення ймовірності доходу;

N — число спостережень;

Е — середній дохід;

t — число періодів.

Рис. 3.2. Нормальний розподіл значень імовірностей акцій компаній

Припустимо, що розподіл імовірностей — нормальний (тобто половина значень у розподілі менша, ніж очікувана величина, а половина — більша), тобто симетрична (рис. 3.2). Тоді маємо два нормальні розподіли значень величин імовірностей, однак чим ближче лінія розподілу до очікуваної величини, тим більше впевненості в тому, що реальні результати ближчі до середньої очікуваної величини.

Дані для обчислення стандартного відхилення акції компанії "А" і "Б" наведені в табл. 3.2.

Таблиця 3.2. Обчислення стандартного відхилення акції компанії "А" (приклад для "А" і "Б")

Розподіл для акції компанії "Б" вважається більш ризикованим, ніж для акції компанії "А" (тому що лінія розподілу для "А" вужча, а отже, дохід менш мінливий щодо очікуваної величини, тобто менший ризик).

У фінансових розрахунках допустимо вважати, що розподіл значень імовірностей нормальний, тому що дає можливість аналітикам отримувати певні очікувані результати. Проведені аналітичні розрахунки для акції компанії "Б" показали, що dб = 185. Статистики визначили: при нормальному розподілі можна очікувати, що 68 % результату (або доходів) будуть у межах одного стандартного відхилення від очікуваної величини. У попередньому прикладі, якщо відняти одне стандартне відхилення (dа = 127) від очікуваного доходу Еr = 320, результатом буде інтервал від 193 до 447. Цей інтервал свідчить про те, що в 68 з 100 випадків можна бути впевненим, що очікуваний дохід буде між 227 і 447 (dб> ddа).

Отже, ризик визначається з урахуванням мінливості очікуваних доходів. Чим більше коливаються доходи, тим більший ризик. Цю мінливість можна визначити за допомогою стандартного відхилення. Коли немає впевненості й у доходах, використовують прийнятий метод підрахунку очікуваних величин доходів і можливих стандартних відхилень. При цьому значення ймовірностей даються різним величинам доходів, які плануються.

Як бути, якщо очікувані доходи за одним цінним папером відрізняються від доходів іншого? У цьому випадку важко порівнювати абсолютні показники дисперсії, які обчислюють за допомогою стандартних відхилень. Ви повинні визначити (або виміряти)ризикованість цінного папера щодо очікуваних доходів. Вимірником цього є коефіцієнт варіації (CV) або співвідношення ризику і доходу:

Наприклад, обчислимо значення співвідношення ризику і доходу, використовуючи цифровий матеріал з попереднього прикладу, в якому стандартні відхилення відповідно для акцій компаній "А" і "Б" мають значення 127 і 186:

1)CVA= 127: 320 = 0,39;