Розділ «3.3. Класифікація та характеристика інвестиційних якостей основних цінних паперів»

У конвертованої облігації є кілька привабливих особливостей. Навіть якщо фірма і може випустити таку облігацію з більш низькою вартістю капіталу, ніж у неконвертованої облігації, вона однак зберігає деякі характеристики звичайної облігації. Тому конвертована облігація схожа на звичайну облігацію, але з тією особливістю, що дає змогу її власникові одержати вигоду від зростання ціни акцій.

Незважаючи на те, що конвертовані облігації можна відкликати за певною ціною, цей вид цінних паперів, як і інші облігації, також мають дату погашення. Тому, якщо конвертовані облігації не відкликаються або не конвертуються, то вони будуть погашені в певний час. Якщо конвертована облігація випускається на 20 років, це означає, що фірма виплатить власникові такої довгострокової облігації номінальну вартість (10 000 грн) наприкінці двадцятого року. У проміжні роки фірма виплачує оголошений купон на ці облігації.

Розглянемо деякі загальні моменти, що формують ціну таких облігацій. Припустимо, що фірма випускає конвертовану облігацію, коли поточна ціна акції (на яку випускається конвертована облігація) — 350 грн, а ціна, за якою облігація може бути конвертована в акцію, — 400 грн. Ця ціна (400 грн) називається ціною конверсії. Різниця між поточною ціною й ціною її конверсії є премією конверсії, або 50 грн (тобто 400—350). Ця премія означає, що власникам конвертованих облігацій варто почекати, поки ціна акції не досягне 400 грн, перш ніж подумати про конвертації облігації в акцію.

Коефіцієнт конверсії — це кількість акцій, отриманих в обмін на пред'явлену конвертовану облігацію (Kк):

де Сов — номінальна вартість облігації, що конвертується;

Ц — ціна конверсії.

У нашому випадку:

Конверсійна вартість — це дуже важлива характеристика, тому що вона показує вартість конвертованої облігації через вартість акцій (Вк):

де Цра — поточна ринкова ціна акції. Тоді:

Вк = 350 · 25 = 8750 грн.

Це рівняння для визначення конверсійної вартості чітко показує, що частина вартості облігації закладена в ціні акції. Отже, номінальна ціна мінус конверсійна вартість (10 000 - 8750), або 1250 грн, — це премія, яку інвестор платить за можливість конвертувати облігації в акції. Конверсійна вартість — це мінімальна ціна акції, що інвестор може одержати за облігацію. Наприклад, якби ціна акцій упала до 300 грн, то мінімальна ціна на облігацію становила б 7500 грн, або (300 · 25). Тобто, якби інвестори конвертували облігації у звичайні акції, та найменша сума, яку вони могли б одержати, — це конверсійна вартість облігації, або 7500 грн. Якщо 10 000 грн — це початкова ціна, виплачена за облігацію, то стає зрозуміло, чому її не варто конвертувати, поки ціна акції не досягне 400 грн або більше. За ціни акції 350 грн інвестори одержали б лише 8750 грн з 10 000 грн, які вони заплатили спочатку. Конверсія завдала б 1250 грн збитку, тобто конвертувати не варто.

За ціни 400 грн інвестори повернули б свої 10 000 грн (400 · 25). За ціни 500 грн конвертована облігація мала б вартість 12 500 (500 · 25), а інвестори одержали б прибуток 2500 грн (12 500 - 10 000). Конверсійна вартість — це мінімальна ціна, за якою буде продаватися облігація, а отже, кмітливі інвестори можуть отримати прибуток, коли ринкова ціна конвертованої облігації падає нижче її конверсійної вартості. Усе, що їм потрібно зробити, — це купити облігацію, негайно її конвертувати, а потім — продати акції. Наприклад, ринкова ціна конвертованої облігації становить 11 000 грн, а її конверсійна вартість — 11 600 грн. Якщо власники облігацій конвертують їх, вони одержать пакет акцій, що на 500 грн дорожчий, ніж облігація. Однак на ринку така ситуація триватиме недовго. Для інвесторів — це шанс зірвати легкий куш. Вони будуть купувати конвертовані облігації, будуть заробляти на їхній конвертації, піднімаючи ринкову ціну до або вище конверсійної вартості облігації.

Крім конверсійної вартості, конвертована облігація має свою мінімальну, або інвестиційну, ціну що еквівалентна ціні звичайної облігації. Це ціна, за якої продавалися б конвертовані облігації, тобто право на конверсію. Отже, конвертовані облігації більш захищені, ніж акції, бо якщо ціни акцій можуть різко впасти, то ринкова ціна конвертованої облігації не може впасти нижче ціни такої самої звичайної облігації.

Для розрахунку ціни ринкової облігації необхідно взяти звичайну облігацію, в якої такі самі характеристики і котру випустила фірма з такою самою фінансовою структурою, як у тієї, що випустила конвертовані облігації. Купонний відсоток доходу цієї звичайної акції до погашення буде ставкою дисконту. Формула для визначення вартості звичайної облігації (Б) така:

де Нв — номінал облігації;

R — купонний відсоток доходу на облігацію;

N — кількість років від випуску до погашення облігації.

Цю формулу також можна застосувати для визначення ціни конвертованої облігації у випадку, коли б облігація не мала права на конверсію. Наприклад, треба провести розрахунок вартості конвертованої облігації у випадку, якщо б вона не мала права на конвертацію. За тільки-но випущеною конвертованою облігацією з номінальною ціною 1000 грн виплачується річний купон 80 грн, строк її погашення 10 років. На звичайну облігацію такої самої компанії виплачується 10 % до дати її погашення. На табл. 3.4. показано, якою була б вартість щойно випущеної конвертованої облігації, якби вона не мала права на конверсію.

Таблиця 3.4. Розрахунок вартості облігації

Або за формулою: