Розділ «3.3.3. Модель оцінки інвестиційної вартості облігацій»

При прийнятті інвестиційних рішень інвестори порівнюють очікувані доходи від вкладання коштів у даний об'єкт, з доходами від інших, альтернативних можливостей інвестування. При цьому розрізняють два основні підходи до оцінки інвестицій:

• статичний аналіз: усі показники, які характеризують об'єкт інвестування, розглядаються в короткостроковому періоді; при розрахунках використовуються величини, зафіксовані в певний проміжок часу (факт зміни вартості грошей у часі не враховується);

• динамічний аналіз: показники аналізуються в динаміці, з урахуванням зміни вартості грошей у часі за ряд періодів.

При оцінці фінансових інвестицій здебільшого використовують методи, які дають можливість дослідити показники, що характеризують об'єкт інвестицій у динаміці.

Метод дисконтування Cash-flow називають також методом розрахунку внутрішньої (потенційної) вартості інвестиції. У разі використання цього методу відповідні інвестиційні рішення приймаються на основі порівняння абсолютних величин: теперішньої вартості вхідних і вихідних грошових потоків, які є наслідком інвестиційних вкладень. При цьому ставка дисконтування, яка застосовується при розрахунках теперішньої вартості, є заданою і відповідає ставці дохідності за можливими альтернативними вкладеннями.

Доцільність фінансових інвестицій в окремі об'єкти визначається шляхом приведення до теперішньої вартості очікуваних чистих грошових потоків Cash-flow від здійснення інвестицій та зіставлення сумарної величини цих потоків із собівартістю інвестицій (грошових виплат на придбання інвестиції).

Облігації мають номінальну вартість (номінал), визначену умовами випуску. Виплату номінальної вартості називають погашенням облігації. Проміжні виплати між моментом випуску і датою погашення облігації називають купонними виплатами (купонами). Як правило, купонні виплати однакові за розміром і здійснюються через рівні проміжки часу, які називаються купонним періодом. Відношення розміру купонної виплати до номіналу облігації називають купонною ставкою.

Інвестиційна (дійсна) вартість облігації визначається як сума потоку доходів, які принесе облігація, приведена до базового моменту часу.

де Б! — доход в періоді / г — ставка дисконтування У0бл — вартість облігації

Якщо купонні виплати рівні між собою, а виплата останнього купону супроводжується погашенням облігації (тобто Б1 = Б2 = ... = Бп-1= С Бп = С +N0, то формула (3.8) перетвориться наступним чином:

де С — розмір купонної виплати N — номінал облігації.

Вартість інвестиції визначається за таким алгоритмом:

де С0 — вартість інвестиції; CF— чистий грошовий потік Cash-flow від здійснення інвестиції; Еа — собівартість інвестиції; г — коефіцієнт, який характеризує ставку дисконтування (г = р/100%); р — ставка дисконтування (ставка дохідності за найкращою (або середньою) з альтернативних можливостей вкладення коштів на ринку); складається з двох компонентів: фіксованої ставки за безризиковими вкладеннями та середньоринкової премії за ризик; п — період, протягом якого кошти вкладаються у фінансові інвестиції (кількість інтервалів, за які нараховуються доходи).

Якщо керуватися критерієм прибутковості, рішення щодо інвестиційних вкладень може бути прийняте, якщо вартість інвестиції Са не менше нуля (С0 > 0). У такому разі рентабельність фінансових інвестицій дорівнюватиме або перевищуватиме ставку рентабельності за альтернативними вкладеннями на ринку. У разі наявності багатьох альтернативних вкладень перевага віддається тому фінансовому інструменту, вартість якого є найвищою.

Охарактеризований метод оцінки інвестицій є універсальним і може використовуватися як для оцінки фінансових, так і реальних інвестицій. Разом з тим його застосування є проблематичним у разі ускладнень із прогнозуванням майбутніх грошових потоків від інвестицій та у разі невизначеності строків, на які вкладаються кошти. За наявності інфляційних очікувань наведені розрахунки слід скоригувати на прогнозний рівень інфляції, зокрема номінальну ставку дохідності в плановому періоді слід привести до реальної (з урахуванням індексу інфляції).